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                        铝锭价有望持续偏强震荡

                        发布时间:
                        2018/05/12 20:18

                        2018年3月,中国铝合金车轮出口额3.60亿美元,同比增加2.0%。出口量7.36万吨,同比减少4.3%。出口单价4.90美元/公斤。2018年1-3月中国铝合金车轮出口额10.96亿美元,同比增加12.6%。出口量22.60万吨,同比增加5.9%。出口单价4.85美元/公斤。2018年1-3月,中国铝合金车轮共计出口146个国家和地区,其中出口前40位国家和地区总金额10.74亿美元,占该产品出口总额的97.9%。

                        数据还显示,中国4月未加工铝和铝材出口量为45.1万吨,1-4月累计出口量为172万吨,较上年同期增加15.4%。

                        全球经济周期已经出现下行拐点,主要从美债收益率方面进行论证:

                        短端利率方面,美国短端利率提前全球短端利率14个月,在当前继续带动全球利率上行,对全球经济持续产生下行压力,已使得3月全球制造业PMI回落。同时,全球短端利率同差领先全球制造业PMI19个月,且两者之间呈负相关关系。2017-2018年全球短端利率上行,将使得制造业PMI在2018-2019年延续回落,表明全球经济将在2018-2019年进入放缓周期。

                        长端利率方面,近期美国长端债券价格与全球经济周期出现背离。美联储的货币政策影响全球利率的变化,市场对美国长端债券的定价不仅反映了对美国经济的看法,也反映了对全球经济周期的预期。从美国债券定价的角度看,美国债券利率处于周期的顶部,全球经济周期也有可能处于周期的顶部。10年期美债收益率和全球制造业PMI有着很强的正相关性。全球制造业PMI扩散指数领先全球制造业3个月,且当前处于下行阶段,表明全球制造业PMI在5-6月将延续回落。但是,从4月份开始,10年期美债收益率的走势与全球制造业PMI出现了背离,这需要对10年期美债收益率的组成进行分析。
                         铝价格有可能企稳回升。

                        美国方面,美国成品油库存的变化与WTI油价的负相关,而当前美国成品油库存或将出现累积:一方面是受美国经济可能走弱的影响;另一方面是海外成品油需求减弱,当前B-W价差已经低于4美元(接近合理价差水平),表明海外对美国成品油需求的下降。同时,欧洲近期成品油库存亦连续累积,欧洲炼厂的裂解差持续走弱,显示欧洲地区成品油需求转差。欧洲成品油平衡表的走弱也将在后期使得美国的油品出口出现放缓,最终对WTI价格形成负面压制作用。以上论述表明,美债长端利率处于周期的顶部,后期将有可能回落,全球经济将处于转弱周期,持续对全球制造业PMI形成压力。

                        “不要惊慌。”美国俄亥俄州一家食品设备企业高层说道。该公司6000万美元左右的年销售额中大约有一半来自美国以外,作为生产设备的特种钢材也需要从欧洲买进。特朗普政府最近推翻全球贸易秩序,该公司也深受影响,正密切关注着这背后的真实意图,“美国同行相信特朗普的威胁可能是谈判策略”。

                        这种观点更多是基于特朗普政府一再改变的战略。美国先是3月宣布征收高额钢铝关税,紧接着给予主要贸易国家临时豁免权。而在5月1日到期的最后一刻,美国又将欧盟、墨西哥和加拿大的豁免期再延长一个月。

                        贸易观察家认为,特朗普的团队将更清楚地列出其贸易议程和预期目标。实际上,为了寻求本国利益最大化,特朗普一直在推动各国接受美国出口的钢铁和铝的数量配额。

                        在美国商务部此前的提议中,关于限制钢铝进口有两大选项。第一,各国所有钢铁产品对美的出口配额限制在2017年对美出口量的63%;对所有进口钢铁产品征收24%的关税。第二,对来自巴西、韩国、俄罗斯、土耳其、越南、中国、泰国、南非、埃及、马来西亚、哥斯达黎加的所有钢材征收53%的关税;其他国家对美钢铁出口配额限制在2017年对美出口量的100%。

                        目前美国与韩国已达成协议,韩国同意限制钢铁运往美国,以换取免关税。分析师认为,特朗普贸易团队希望给欧盟和其他国家施加压力,以接受对美国出口钢材的配额作为解除关税的等价交换。

                        美国企业研究所常驻学者史剑道(Derek Scissors)认为:“迄今为止我们没有看到来自特朗普政府真正的战略思想。他们主要是战略思想家,还仅仅是保护主义者?这个月的决策非常重要。”

                        短期国内经济受益于实体融资成本下降。当前,国内实体经济偏弱,总体下行趋势尚未结束。全国水泥均价和十年期国债收益率分别反应了实体经济需求和金融市场资金利率。最新水泥平均价格扩散指数已经出现了下滑的拐点,表明国内实体经济需求下滑。同时,年初至今,金融市场内部的资金利率已经下降,国债收益率回落,但是实体经济的融资成本反而出现上升。如果该趋势持续,实体经济将加速下滑。但是,实体经济的融资压力增加不是因为银行体系缺钱,而是因为银行在监管趋严的情况下对外放贷更加谨慎。而近期信用利差收窄意味着银行对借贷主体的风险认知有所缓和,表明在接下来的一段时间内实体经济的融资成本也能够跟随国债收益率的下降出现回落,这有利于经济阶段性企稳。
                        主要受两方面因素的影响:第一,铝锭库存已经攀升至高位,2018年铝锭库存有可能下降。2018年受供给侧改革和供暖季政策影响,国内电解铝产量增速下滑至4.1%,但电解铝消费增速超过供应增速,达到6.8%,从而为铝锭去库存提供条件。同时,铝锭质押比例提高,实际可流通的铝锭规模低于市场预期。第二,沪伦铝比值连续走低,中国铝锭出口窗口可能打开,铝制品出口将增加,缓解国内的供应压力。
                        值得注意的是,铝行业受限产和成本上升影响,一季度利润出现明显下滑。具体来看,铝上市公司一季度归母净利润合计为9.03亿元,同比下降44.58%,20家铝上市公司中有11家公司业绩同比出现下滑。

                        对此,安信证券认为,目前铝行业正处于需求底、成本底以及估值底,这些因素共同奠定了当下电解铝行业已趋于见底,向上的弹性远比向下更大。预计二季度是铝库存快速去化的行情,在这个阶段中权益资产可能面临一个“春暖花渐开”的估值修复的过程。从中长期来看,铝企PB已跌至历史的低位区间,同样具备较好的配置价值。

                        短期来看,旺季消费、库存开始去化以及氧化铝价格偏高对电解铝价格形成支撑。同时海关对进口废弃金属的限制,将导致国内来自废铝生产再生铝的供应被动缩减,对铝价形成支撑。未来铝价走势需要关注三方面变化:首先是俄铝方面的政策,预计俄铝事件会阶段性推涨铝价;其次是铝材出口,国内铝材出口会改善国内铝供需格局,缓解国内库存压力;第三是国内消费的复苏情况,能否导致库存加速去化。不过也需要警惕一些利空因素,如电解铝复产投产加速、库存大幅累积、需求不及预期等。

                        4月份铝价重心在消息面提振下大幅抬升,但现货供需依然宽松,短期来看,仍然存在旺季消费、库存去化、进口控制以及成本支撑下,铝价表现仍有望偏强。

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